春节假期已经结束，节后需求改善能否持续、“金三银四”能否如期来临引发市场关注。本文以此为基，通过分析当前棉纺产业链库存周期位于何处，对未来棉纺消费进行展望。
1、社零与工业品库存周期
资料来源：国家统计局、光大期货研究所
2020年至今社零同比振幅增大，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售与社零同比变动趋势相同。从上图可以明显看出，回顾过去10年，2014-2019年间，社零同比与纺服零售同比波动区间较小，在7%-13%之内。而2020年之后，受多重因素影响，二者同比振幅均同比扩大，从振幅绝对值来看，纺服类商品零售振幅大于社零同比振幅，但从趋势性来看，二者基本吻合，目前均处于同比增幅扩大阶段，预计2024年上半年纺服类商品零售仍有相对稳定表现。
资料来源：国家统计局、光大期货研究所
工业企业产成品库存同比涨幅处于波谷，利润总额同比自低位开始回升。从上图看，中国工业企业产成品存货与利润总额同比有一定相关性，尤其是在产成品存货经历先下降后回升的阶段更为明显（2012.02-2014.08、2015.02-2017.02、2020.02-2022.02）。2023年年中，工业企业产成品存货同比增幅已经处于周期性低位，再创新低可能性较小，工业企业利润总额同比自2023年初开始回升，按照历史规律，一个完整的周期最少经历1年半到2年时间，预计利润总额同比上升周期还尚未结束。
资料来源：国家统计局、光大期货研究所
工业企业利润同比变动周期与产成品库存周期错配接近一年时间。为了更直观分析工业企业产成品存货及利润同比变动周期，将利润同比变动曲线分别向左移动半年和一年，得到上面二图。我们能够明显看出，不论是左移半年还是一年，二者周期性规律均比原图更显著，直观感觉左移1年后效果更好，据此给出结论，工业企业利润同比变动与库存同比变动周期错配约1年左右。按此趋势来看，目前库存周期同比接近底部，利润同比仍有较大上升空间。
2、纺织服装、服饰业库存周期
资料来源：国家统计局、光大期货研究所
纺织服装库存降幅持续收窄，零售同比处于阶段性高位。对比纺织服装产成品库存以及零售同比数据可以看出，一个完整的纺织品及服装库存周期约两年左右，库存周期性更明显一些。自2023年6月起，纺织服装、服饰业产成品库存同比降幅逐渐收窄，已经接近转正，而本轮棉纺终端产品零售同比涨幅较预期有一定差距，目前或已经达到阶段性高峰，短期再创新高难度较大。
综上所述，预计2024年工业企业利润处于同比上升周期中；纺织品及服装零售额同比涨幅再创新高有较大压力，但仍处同比改善周期中，下半年同比增幅或有放缓。